一、市场回顾

1、人民币汇率

9月，境内美元兑人民币即期汇率呈区间震荡行情，波动区间为6.4297—6.4737。上旬追随美元指数先弱后强，后受中美元首通话影响，美元兑人民币跌破前期震荡区间。13至17日当周走出V字行情，随后美指强势震荡，客户结汇需求逢高释放为人民币提供支撑，汇价维持区间窄幅震荡。本月境内外价差大体上旬为负，中旬由负转正，价差基本维持在[-100, 100] bp以内。 

2、美元指数

9月，美元指数呈现震荡上行的走势，月内收复8月下旬以来的跌幅。月初ADP和非农数据表现不佳，美指延续8月末的弱势，低开低走，随后在92整数关口企稳，因纽约联储主席表示就业市场需要取得更多进展才能实现美联储目标，美指扭转颓势，连涨三日，逼近93关口。中旬，美国8月通胀数据低于预期，而零售销售意外增加，美指震荡走升。下旬维持震荡走升行情，鲍威尔在议息会议后发表鹰派言论，美指升至93.51，但欧洲几家央行随后发出鹰派信息，美指冲高回落，又因10年期美债收益率走高而回升。29日，美联储主席鲍威尔在参议院的听证会上表示，美联储几乎满足减码债券购买（Taper）条件，美元指数受此影响大涨，达到94.4318，创去年9月以来新高。

二、经济数据

1、中国进出口贸易

据海关统计，按美元计价，今年前8个月我国进出口总值3.83万亿美元，同比增长34.2%，比2019年同期增长29.3%。其中，出口2.1万亿美元，同比增长33.7%，比2019年同期增长30.3%；进口1.73万亿美元，同比增长34.8%，比2019年同期增长28.1%；贸易顺差3624.9亿美元，同比增加28.9%。 

8月份，按美元计价，我国进出口总值5303亿美元，同比增长28.8%，环比增长4.2%，比2019年同期增长34.2%。其中，出口2943.2亿美元，同比增长25.6%，环比增长4.1%，比2019年同期增长37%；进口2359.8亿美元，同比增长33.1%，环比增长4.3%，比2019年同期增长31%；贸易顺差583.4亿美元，同比增加2.2%。

2、中国CPI和PPI

8月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.8%，略低于预估值1%，为五个月低位。8月猪肉供给继续增加，猪价仍然维持下跌趋势，同比下降44.9%，猪肉价格低迷限制了CPI涨幅。

8月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨9.5%，高于预估值和上月的9%，是年内PPI同比第三次录得9%以上高位，剪刀差进一步扩大。8月份PPI走高主要为生产资料行业主导。

3、中国结售汇数据及外汇储备

国家外汇管理局公布，8月，银行结汇2091亿美元，售汇1955亿美元，结售汇顺差136亿美元。自2020年9月起，银行结售汇已经连续一年保持顺差。银行代客涉外收入5114亿美元，对外付款4894亿美元，涉外收付款顺差220亿美元。另外，8月银行代客远期结售汇签约差额-184.85亿元，为三年来的首次逆差。

截至8月末，中国外汇储备规模为32321亿美元，较7月末下降38亿美元，降幅为0.12%。8月，美元指数小幅上涨，外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额减少，与资产价格变化等因素共同作用，当月外汇储备规模略降。

4、中国其他重要经济数据

（1）社会融资规模：8月广义货币(M2)同比增长8.2%，低于预估值8.4%；社融规模增量为2.96万亿人民币，比上年同期少6295亿元，略高于预估值2.75万亿元。截至8月末，社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。

（2）工业企业利润：1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4 亿元，同比增长49.5%，前值57.3%，两年平均增长19.5%，前值20.2%。8 月当月同比增速为10.1%，前值16.4%，两年平均增长14.5%，前值18.0%。工业企业营业收入利润率延续回落，主要因上游原材料涨价。

（3）8月中国宏观经济指标回落：8月社会消费品零售总额增长2.5%，环比回落6个百分点，扣除价格因素，8月份社会消费品零售总额实际增长0.9%；规模以上工业增加值增长5.3%，前值为增长6.4%，均不及市场预期。

（4）9月制造业PMI降至临界点以下：9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于上月0.5个百分点，制造业景气度回落至荣枯线以下。

5、其他国家重要经济数据

（1）美国经济数据

美国8月份的非农就业数据季调后仅录得23.5万，创下今年1月以来最小增幅，远低于市场预期的75万。

美国8月CPI同比上涨5.3%，连续第四个月同比增长超过5%，但环比增长0.3%，低于预期，核心CPI上升 0.1%，增幅为六个月来最低。细项数据中的二手汽车价格下跌幅度较大，物价压力普遍放缓。8月PPI同比增长8.3%，创下2010年以来最大增幅；核心PPI同比上涨6.7%，略高于预期。

8月零售销售数据意外录得增长0.7%，超出市场预期。具体来看线上购物零售销售增长较高，抵消了汽车销售持续下滑的影响。

Markit美国采购经理指数显示，美国9月PMI创下年内最低水平。具体来看，9月综合PMI录得54.5，较前月55.4有所下滑；制造业PMI录得60.5，不及市场预期61.0，且低于前月61.1；服务业PMI录得54.4，不及市场预期54.9，且低于前月55.1。

（2）欧元区经济数据

欧元区8月份的CPI数据录得上涨3%，高于预期并远远超出了欧洲央行2%的目标，是10年以来的最高值。主要由能源价格和食品价格上涨推升。

9月综合PMI初值欧元区录得56.1，弱于预期的58.5和前值的59.0，德国回落幅度更甚，预期59.2仅录得55.3；制造业PMI方面，欧元区从前值的61.4回落至58.7，德国跌幅更大，自前月62.6回落至58.5；服务业PMI欧元区则是自前月59.0跌至56.3，德国从60.8滑落至56.0，法国此三项均弱于德国和欧元区整体数据。

欧元区二季度经济按季增长2.2%，按年增长14.3%，均高于先前估计，但GDP总量仍比新冠疫情前的峰值低2.5%。消费者支出在疫情封锁期间经历了两季下降之后，出现大幅反弹。

三、国内动态

1、恒大危机成为市场焦点

恒大负债规模约为3,000亿美元，超过全球任何一家房地产开发商，而目前面临现金短缺，偿付债息困难的局面。投资者的初始担忧是其垮台可能对中国的金融系统构成系统性风险，并对全球金融市场造成冲击。不过随着时间的推移，市场对其造成系统性风险的担忧有所降低，即在中国“大政府”的特点以及并不涉及多层信用衍生品的情况下，恒大这一单一公司的事件应不易演变成像08年雷曼倒闭后的系统性风险事件，金融市场仍然能够保持信心和流动性，为这一危机的解决提供时间窗口。

2、央行发布2021年人民币国际化报告

9月22日，全国银行间同业拆借中心公布了最新LPR报价，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，LPR报价从2020年5月开始已连续17个月维持不变。尽管今年以来报价保持不变，但实际贷款利率维持下行，根据央行此前在政策例行吹风会上的表述，今年前7个月贷款加权平均利率同比下降0.08%，企业贷款加权平均利率同比下降0.14%。

四、国际动态

1、美联储9月议息会议进一步预告Taper指引，调低经济预测

会议声明表示维持联邦基金利率目标区间0%-0.25%不变，维持现有购债速度不变，但“缩减购债计划可能即将启动”。点阵图显示美联储官员对于加息路径分歧加大，经济展望中美联储负面调整了2021年实际GDP与失业数据，GDP同比增速由7%下调至5.9%，失业率由4.5%上修至4.8%，反映了疫情对于美国经济的短期负面影响。新闻发布会上，鲍威尔表示美联储将可能在2022年中完成缩减购债，并阐释了就业市场“实质性进一步进展”指的是与2020年12月份的失业率水平相比，失业率应向自然失业率的方向降低50%。

2、欧央行维持利率不变，放缓四季度购债速度，上调欧元区经济增长预期

ECB利率决议，维持三大关键利率不变，符合市场预期。决议小幅放缓紧急抗疫购债计划（PEPP）的速度，总规模1.85万亿欧元不变。ECB表示预计资产购买计划下的购债将持续至必要时间，并在首次加息前不久结束。将继续对资产购买计划下到期证券本金进行全额再投资，并持续至首次加息后较长时间，至少在2023年底之前，将继续对PEPP的到期证券的本金进行再投资，提供充足流动性。会议还上调了今年欧元区的经济增长预期至5%，较上次预测调高了1个百分点，但ECB给出的预期直到今年四季度欧元区经济才能回到疫情前的水平。

3、英国央行调低经济预测，政策指引稍转鹰派；挪威在发达国家中首个加息

英国央行将三季度GDP增速由季环比2.9%下调至2.1%，同时该行认为导致经济下调的供给端扰乱是暂时的。通胀方面，央行关注到工资增速已经超过了疫情爆发前的水平，预期不断上涨的油价会将使通胀在高于4%的水平保持到2022年二季度。维持基准利率在0.1%不变，此外，央行表示如果情况需要，在QE结束前也可以启动加息。挪威央行在23日加息25BP，基准利率上调至0.25%。

4、美众议院通过暂停债务上限议案，两党争议仍存

9月21日，美国众议院通过了暂停债务上限的议案，不过这一议案预计将在参议院受阻。目前参议院两党比例为50票对50票，而该议案需要60票才能通过。

5、英国首相鲍里斯宣布加税、德国大选社会民主党民调领先

鲍里斯宣布将于2023年将国民保险金上调1.25%，以支付英国医疗系统对于新冠疫情的各项开支，新增税收总额预计将达120亿英镑。

当地时间9月26日，德国联邦议会选举投票结束，初步计票结果显示，联盟党得票率是24.1%，略落后于社民党的25.8%，但由于此次选举中大约40%是邮寄投票，所以最终是由联盟党还是社民党党魁担任下一任总理还未尘埃落定。

6、中美元首七个月来首次会谈

国家主席习近平9月10日上午应约同美国总统拜登通电话，此次90分钟的通话是两国领导人七个月来在中美关系冷淡期间的首次会谈。双方一致认为，两国元首就中美关系和重大国际问题深入沟通对引领中美关系正确发展非常重要，同意继续通过多种方式保持经常性联系，将责成双方加紧工作、广泛对话，为中美关系向前发展创造条件。

五、走势展望

短期来看，美元兑人民币已经横盘震荡三个月，在市场预期美联储将于11月开启缩债计划的大背景下，美元指数大概率将维持强势表现，人民币贬值概率提升，但美元抛盘较重，场内逢高结汇意愿较强，人民币韧性较强，所以断言美元兑人民币汇价将会开启上涨行情或为时尚早，短期内料仍将继续维持震荡态势，但需密切关注向上突破的风险。

中长期来看，美国经济仍存在后续增长的动力，目前全美消费恢复、库存走低、产能恢复的逻辑链条相对畅通，而四季度国内经济增长动能料将进一步放缓，中美货币政策和基本面的差异或将收窄，基本面对人民币汇率在升值空间上的支撑有限。在中美利差方面，四季度有一定收窄的概率但幅度有限，预计整体较为温和，在一定程度上将给美元指数提供支撑，中长期人民币存在贬值压力。