自新冠疫情爆发以来，市场担心上市公司业绩变脸，以公募基金为代表的机构纷纷扎堆配置贵州茅台、中国平安、美的集团等行业龙头股，水茅、药茅、机械茅等一时成为流行词，“抱团取暖”再次成为市场关注的焦点。那么这一轮抱团有多集中呢？

一、股票集中度创下新高

根据Wind数据，2020年第四季度末，公募基金在其前50重仓股票的投资市值占其股票投资市值的比列达到32%，公募基金持股集中度创下了近十年的新高。

自2011年第一季度至2021年第一季度，公募基金季末配置在其前50重仓的股票市值占其股票投资市值的比例总体呈现出“V”型走势，这一比例的中位数约为25%，尤其是自2019年第二季度以来，公募基金季末配置在前50重仓股的比例几乎均超过了25%。在这十年中，公募基金季末投资的上市公司数量中位数约为1,586家，也就是公募基金在数量上大约占3%的50只股票上配置了25%左右的股票资产，公募基金未将资金平均配置在每只股票上，而是将资金向头部企业集中，形成了“抱团”现象。

2020年第四季度末，股票集中度达到了新的高峰，公募基金配置在其前50重仓股票上的市值超过了其股票投资市值的32%，虽然2021年第一季度末该比例略有下滑，但依然维持在32%以上，处在近十年极高的集中水平，具体情况如下图所示。

公募基金配置在其前50重仓的股票市值占其股票投资市值的比例

二、抱团股内部行业高度集中

按照申万一级行业的划分，近十年公募基金每季末前50重仓的股票平均分布在17个一级行业，即在某一季度末，28个申万一级行业中约有11个行业的上市公司没有出现在前五十重仓的名单中，纺织服装及综合两个一级行业中的公司，更是从未在前50重仓的上市公司出现过。按照投资比重，公募基金前50重仓的股票行业分布也并非均匀，主要集中在食品饮料、医药生物、银行、非银金融等行业，公募基金在这四个行业的投资市值占其在前50重仓股投资市值的50%以上，也就是公募基金在剩余的行业投资不足50%，突出了公募基金高度集中地配置了某些行业。具体如下图所示。

公募基金前50重仓的上市公司中行业的投资比重

三、“英雄所见略同”源于标的特性及基金经理自信 

根据投资组合理论，投资者应当适当分散投资，尽可能配置不同的行业、不同的上市公司，以对冲非系统风险，而公募基金配置的行业、股票集中度始终处在较高的水平，与投资组合理论相背离，风险并没有得到有效的分散。这侧面说明了，经过二十多年的探索，中国公募基金业不断成长与发展，基金经理的投资理念、投资策略也在不断更新和完善，操作经验不断积累，面对更加复杂的中国股市，基金经理对自己的择股能力越来越有信心。

从公募基金配置的行业来看，市场始终偏爱食品饮料、医药生物、银行、非银金融等行业标的，这些标的明显的特征受到了基金经理的青睐。通常情况下，食品饮料、医药生物等消费类标的在其所在的供应链中处于核心地位，在上下游中拥有较强的议价能力，可以提前收款、迟延付款，现金流稳定、品牌溢价较强；而银行、非银金融等金融类标的，作为资本市场的重要基石，通常运营稳健，每年均有稳定的股息，市场出于平衡投资风格，会配置一些银行股及非银金融股。从基金重仓的标的中可以看出，基金经理仍然偏好有基本面支撑的标的，这也是公募基金作为专业机构投资者理性的表现之一。

从以上数据可以看出，无论宏观经济如何发展、市场风格如何转换，公募基金的集中度始终处于较高的水平，而且自2015年股灾以来，集中度整体上呈现逐渐升高的趋势；同时市场始终偏好食品饮料、医药生物、银行、非银金融等行业，说明公募基金经过主动筛选、专业判断后，对这些标的有一致的预期，资金也就不谋而合地涌入这些标的。

虽然市场对机构抱团持有不同的看法，但是资金是逐利的，若标的未能给投资者带来满意的回报，那么资金也就不可能持续配置这些行业、这些股票，公募基金的标的集中度也就不可能长时间如此之高。